엔비디아·AMD 협력 확대 AI 공급망 중심 부상
데이터센터 수요 확대 메모리 수익구조 재편↑
HBM 넘어 파운드리 확장 이중축 전략 본격화
잉여 현금 배당·자사주 병행 등 재원 압박 증가
“투자 속도·공급 안정성·사업 균형 관리 중요”
삼성전자 서초 사옥. [사진=이뉴스투데이 DB]
[이뉴스투데이 김진영 기자] 삼성전자가 인공지능(AI) 반도체를 축으로 실적 반등 궤도에 올라선 가운데, 고대역폭메모리(HBM)를 중심으로 글로벌 공급망 내 위상이 높아지면서 성장 방향이 뚜렷해졌다는 평가를 받고 있다. 다만 노사 갈등과 사업부 간 수익성 격차 등 내부 변수가 전략 방향성보다 실행 속도를 제약하는 요인으로 작용, 성장 속도와 지속성을 가르는 분기점으로 부상하고 있다는 분석이 나온다.
2025년 연결 기준 삼성전자 매출은 333조6059억원, 영업이익은 43조6011억원으로 전년 대비 모두 증가했다. 특히 반도체를 담당하는 DS부문 영업이익이 24조8581억원을 기록하며 전사 실적을 견인했다. 증권가에서는 AI 메모리 중심 수익 구조가 강화되면서 내년 영업이익이 200조원대 중반까지 확대될 수 있다는 전망도 나오는 상황이다.
현재 삼성전자 성장의 중심축은 HBM이다. AI 서버 확산으로 메모리 수요 구조가 전통적 IT기기에서 데이터센터 중심으로 이동하면서, 고부가 제품인 HBM이 실적을 견인하는 구조가 형성됐다. 이는 단순 업황 회복이 아닌 메모리 산업의 수익 구조 자체가 재편되는 흐름으로 해석된다.
글로벌 공급망 내 위상도 빠르게 높아지고 있는 분위기다. 젠슨 황 엔비디아 최고경영자는 최근 GTC 기조연설에서 삼성 파운드리가 차세대 AI 추론칩 ‘그록3 LPU’ 생산에 참여하고 있다고 언급하며 협력 확대를 공식화했다. 앞서 삼성전자가 6세대 고대역폭메모리(HBM4)를 세계 최초로 양산 출하한 데 이어, 엔비디아 차세대 AI 가속기에도 해당 메모리 공급이 이어질 것으로 예상된다. 이에 메모리와 파운드리를 아우르는 협력 구조가 점차 구체화되고 있다는 관측이다.
미국 반도체 기업 AMD 역시 HBM 공급 확대를 위해 삼성전자와 협력을 논의하고 있는 것으로 전해진 상황에서, 주요 빅테크 고객사가 동시에 협력 범위를 넓히는 흐름은 HBM 공급을 넘어 파운드리까지 연결되는 ‘이중 축 전략’이 가시화되고 있다는 신호로 풀이된다. 이는 삼성전자가 메모리 중심 기업에서 AI 인프라 핵심 생산자로 역할을 확대해 가는 구조적 전환 국면에 진입하고 있다는 진단으로 이어진다.
시장에서는 AI 수요 확산에 따른 메모리 업황 구조 변화가 본격화되고 있다는 관측이 나온다. 데이터센터 중심 수요 확대와 함께 HBM을 중심으로 한 고부가 제품 비중이 빠르게 높아지면서, 메모리 산업의 수익 구조가 재편되는 흐름이 뚜렷해지고 있다는 것이다. 특히 범용 D램 수급까지 타이트해지며 기존 범용 제품까지 가격 반등 흐름에 동참하는 등 상승 사이클이 산업 전반으로 확산되는 양상이다.
증권가의 시각도 이에 맞춰 한층 상향되는 흐름이다. 대신증권은 삼성전자의 내년 영업이익 전망치를 약 240조원 수준으로 제시하며 주당배당금(DPS)을 9000원대 중반까지 추산했다. 하나증권과 미래에셋증권 역시 잉여현금흐름 확대를 반영해 배당 여력 상향 가능성을 언급, 목표주가를 20만원 후반에서 30만원 수준으로 제시하고 있다. 잉여현금흐름 개선을 기반으로 특별배당 등 추가 주주환원 가능성도 거론, 기업가치 재평가 기대가 반영되는 분위기다.
다만 이 같은 호황이 새로운 불확실성을 키우고 있다는 의견도 나온다. AI 수요가 데이터센터 투자 사이클에 연동되면서 메모리 수요의 변동성이 확대되는 구조로 바뀌고 있기 때문이다. HBM 대응을 위한 생산라인 증설과 공정 전환이 동시에 진행, 투자 시점과 규모를 둘러싼 부담도 커지고 있다. 업황 호조기에 설비 투자가 집중될 경우 향후 수급 불균형으로 이어질 가능성도 제기되면서, 투자 속도 조절이 주요 과제로 부상하고 있다는 분석이다.
사업 포트폴리오 측면에서는 별도의 구조적 과제가 드러나고 있다. 반도체(DS) 부문이 연간 영업이익 약 24조원 수준으로 전사 실적을 견인하는 가운데, 세트사업을 담당하는 DX부문은 원가 부담과 경쟁 심화 영향으로 수익성 압박이 이어지는 모습이다. 사업 간 실적 격차가 확대되면서 반도체 중심 성장 구조가 전체 사업 포트폴리오의 균형을 흔드는 요인으로 작용할 수 있다는 우려도 제기된다.
갤럭시S26 시리즈. [사진=삼성전자]
이런 상황에서 삼성전자가 제시한 대응 축은 AI폰이다. 갤럭시S26 시리즈는 사전판매 확대와 고가 모델 비중 상승을 통해 프리미엄 전략의 유효성을 확인했다는 평가를 받고 있다. 이는 반도체 중심 실적 구조에 더해 모바일에서도 고부가 제품 비중을 높여 수익성 기반을 보완하려는 전략으로 풀이된다.
다만 스마트폰 시장 성장 둔화와 교체 수요 감소 흐름을 고려할 때, AI 기능을 앞세운 프리미엄 전략이 실제 수요를 지속적으로 견인할 수 있을지는 불확실하다는 지적도 나온다. 초기 판매 성과가 중장기 수익성 개선으로 이어질 수 있을지는 추가 확인이 필요하다는 분석이다.
투자 전략에서는 속도 조절 기조가 감지된다. 데이터센터 공조 등 AI 인프라 관련 투자는 유지하되, HBM 수요 대응을 위한 설비 증설과 공정 전환이 동시에 요구되는 상황에서 투자 시점과 규모를 선별적으로 조정하는 모습이다. AI 메모리 수요가 빠르게 확대되는 국면이지만, 데이터센터 투자 사이클에 대한 의존도가 높아지면서 수요 변동성 역시 커지고 있다는 점이 배경으로 지목된다.
자본 배분 측면에서도 균형 과제가 부각되고 있다. 자사주 소각 확대와 배당 정책 강화로 주주환원 요구가 높아지는 가운데, HBM과 AI 사업 확대에 필요한 투자 재원 확보와 병행해야 하는 구조다. 투자와 환원 간 우선순위를 둘러싼 전략적 판단이 기업가치에 영향을 미칠 변수로 지목된다.
노사 갈등은 이런 구조 위에서 작동하는 추가 변수로 거론된다. 삼성전자 노조가 쟁의행위 찬반 투표를 거쳐 총파업을 예고, 성과급 체계를 둘러싼 갈등이 장기화될 경우 생산 안정성과 조직 운영 효율성에 부담으로 작용할 수 있다는 우려가 나온다. 특히 평택 사업장을 중심으로 한 반도체 생산라인까지 영향이 확산될 경우, 출하까지 수개월이 소요되는 HBM 생산 일정과 주요 고객사 공급 계획에도 차질을 줄 수 있다는 점에서 공급망 리스크로 이어질 가능성이 제기된다.
결국 삼성전자는 성장 경로가 명확해진 상황에서 ‘속도 관리’ 국면에 진입했다는 시각도 있다. HBM과 AI폰을 축으로 한 방향성은 분명하지만, 노사 갈등과 사업부 간 불균형, 투자 및 자본 배분 전략이 맞물리며 성장의 속도와 안정성이 동시에 시험받고 있다.
한 반도체 업계 관계자는 “삼성전자는 AI 반도체 중심으로 산업 구조 변화의 수혜를 받고 있다”며 “이제는 내부 변수 관리 능력이 실적뿐 아니라 장기 경쟁력을 좌우하는 단계에 들어섰다”고 말했다. 이어 “HBM과 AI 인프라 수요라는 방향성은 이미 확보된 만큼, 향후 관건은 투자 속도와 공급 안정성, 사업 간 균형을 얼마나 정교하게 관리하느냐에 달려 있다”고 덧붙였다.
김진영 기자
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