[분석과 해설] 노무라 삼전·닉스 파격 주가 전망, 어째서
AI 고도화의 본질은 '기억'...한국 반도체, 문명의 저장소로 진화
반도체, 경기 순환주 아닌 'AI 인프라 플랫폼'으로 재평가'
노무라 리포트, 단순 목표가 변경 아닌 밸류에이션 세계관 변경 선언
인공지능(AI) 시대의 본질이 결국 ‘메모리 전쟁’으로 귀결된다는 거대한 산업적 선언이 나왔다. 글로벌 투자은행(IB) 노무라 증권이 발표한 삼성전자와 SK하이닉스에 대한 대규모 업그레이드 보고서에서다. 목표가라는 단순한 숫자 조정을 넘어, 시장이 한국 반도체를 바라보던 오래된 세계관을 정면으로 뒤집었다는 점에서 가히 파격적이다.
노무라의 승부수 "삼전·닉스 아직 멀었다...하산 말라"
노무라 보고서는 삼성전자 목표주가를 59만원, SK하이닉스는 400만원으로 제시했다. 삼성전자와 SK하이닉스에 대해 지금 이 시점보다 "100% 이상 더 오른다"고 외치는 것은 웬만한 확신 없이는 불가능하다. 현재 시장에서 양사는 이미 수 년간의 상승을 거치며 상당수 투자자들에게 “반도체는 먹을 만큼 먹었다”는 인식을 주는 구간에 진입해 있기 때문이다.
통상 주가가 크게 오른 뒤에는 아무리 산업 전망이 좋아도 시장은 냉정해진다. 주식은 늘 산업보다 먼저 달리기 마련이고, 시장은 대개 좋은 미래를 선반영하는 탓이다. 그래서 대부분의 애널리스트들은 이쯤 되면 몸을 사린다. 더군다나 지난 금요일 삼성전자와 하이닉스는 각각 8%, 6% 하락했다.
메모리 반도체는 오랫동안 한국 시장에서 가장 대표적인 경기 순환(시클리컬·Cyclical) 업종이었다. 좋을 때는 천문학적인 이익을 내지만, 공급 과잉이 오면 순식간에 적자의 늪으로 무너지는 구조를 십수 년간 반복해 왔다. 투자자들의 뇌리에는 여전히 '언젠가 꺾일 사이클'이라는 두려움이 깊게 새겨져 있다.
그러나 노무라는 이 오래된 상식을 정면으로 반박했다. 이번 리포트의 진짜 본질은 삼성전자와 SK하이닉스를 더 이상 철강·화학 같은 경기 민감주로 묶지 말고, 세계 최대 파운드리 기업인 대만 TSMC처럼 '지속 가능한 AI 인프라 플랫폼 기업'으로 재평가(리레이팅·Re-rating)해야 한다는 밸류에이션 체계의 변경 선언이다. 현재 양사의 12개월 선행 주가수익비율(PER)은 6배는 이러한 시대적 전환을 전혀 담지 못한 '심각한 저평가'라는 지적이다.
삼성전자의 고대역폭 메모리(HBM) 6세대 HBM4 제품.
현장에서 체감되는 AI 초입 단계…폭발은 시작도 안 했다
노무라는 향후 5년간 메모리 수요가 수천 배 증가할 것이라고 전망했다. ‘수천 배 증가’라는 극단적인 표현을 쓴 이유는 무엇일까? 현장의 흐름을 보면 그 힌트를 얻을 수 있다. 현재 대부분의 기업과 조직은 AI 활용의 완전한 초입 단계에 머물러 있다. 마이크로소프트 코파일럿(Copilot)으로 이메일을 쓰거나 회의록을 정리하고, 사내용 GPT를 연결해 정보를 이제 활용하기 시작했다.
하지만 진짜 변화는 이제 막 시작되려 하고 있다. 조직의 모든 문서와 업무 흐름, 의사결정과 지식 체계가 AI와 실시간으로 연결되기 시작하면 메모리 사용량은 지금과 비교할 수 없는 수준으로 폭증하게 된다.
개인 사용자 단계에서는 이미 임계점을 넘어서는 변화가 포착된다. 앤트로픽(Anthropic)의 클로드(Claude) 등 고성능 AI 서비스를 '헤비'하게 사용하는 유저들은 더 높은 품질의 결과물을 얻기 위해 더 긴 컨텍스트(맥락)를 입력하고, 더 많은 데이터를 연결한다. 개인의 AI 월 사용 비용이 수십만 원을 훌쩍 넘어가기 시작했다는 말이 심심찮게 들린다. AI가 고도화할수록 인프라단에는 더 큰 메모리가 요구될 수밖에 없다.
이는 과거 스마트폰 카메라 초창기와 매우 닮아 있다. 처음에는 휴대폰 자체 저장공간만으로 충분해 보였지만, 고화질 사진과 영상이 일상이 되면서 사람들은 자연스럽게 매달 돈을 내고 클라우드 저장소를 추가 구매하기 시작했다. 하지만 AI 시대의 메모리는 사진 몇 장 수준이 아니다. 문서, 음성, 영상, 코드는 물론 조직의 암묵지와 인간의 업무 흐름 전체가 AI라는 거대한 뇌 속으로 들어가고 있다. AI가 고도화할수록 필요한 것은 단순한 연산 성능(CPU·GPU)이 아니라, “얼마나 많이, 정확하게 기억할 수 있는가(메모리)”가 된다. 이것이 노무라가 주목한 AI 추론(Inference) 시대의 본질이다.
미국 캘리포니아주 샌타클래라에서 지난 4월 22일(미국 현지시간) 열린 'TSMC 테크놀로지 심포지엄 2026' 에 참가한 SK하이닉스 전시 부스 전경. (사진=연합뉴스 / SK 하이닉스)
'기억'의 병목을 쥔 한국 반도체…공급자 우위의 시장 열릴 것
과거 반도체 산업은 수요 예측에 실패하면 곧바로 공급 과잉의 부메랑을 맞아 무너졌다. 하지만 AI 시대는 구조가 다르다. AI는 쓸수록 더 많은 데이터를 기억해야 하고, 더 많은 맥락을 연결해야 하며, 더 긴 시간을 저장해야 한다. 사용량이 늘어날수록 메모리 의존도가 기하급수적으로 함께 증가하는 '눈덩이 효과(Snowball Effect)'가 발생한다.
여기에 3~5년 이상의 장기공급계약(LTA), 선급금 구조, 고객사의 설비투주(CAPEX) 지원 등은 메모리 제조사들에게 전에 없던 실적 안정성을 부여하고 있다. 향후 5년간 수요가 수천 배 뛸 동안 공급 능력은 5~6배 늘어나는 데 그쳐, 시장은 철저히 공급자 우위로 돌아설 전망이다.
결국 노무라의 이번 리포트는 단순한 주가 예측 보고서가 아니다. “AI 시대의 진짜 병목은 메모리이며, 그 병목의 열쇠를 한국 반도체가 쥐고 있다”는 거대한 전환 선언에 가깝다.
한때 한국의 반도체는 세계 경기의 거친 파도에 흔들리던 유람선 같았다. 그러나 이제는 AI 문명이 작동하기 위해 반드시 거쳐야 하는 필수 불가결한 '기억 저장소' 그 자체가 되어가고 있다.
반도체는 더 이상 단순한 전자기기 부품이 아니다. AI 시대의 가장 강력한 자산이자, 인류의 새로운 '기억'이다.
다음은 노무라 증권 보고서를 요약한 내용이다.
"AI 추론 시대, 메모리 '수천 배' 폭발…삼성·하이닉스 밸류에이션 TSMC 따라가야"
노무라 증권은 AI 산업 중심이 '학습'에서 '추론'으로 이동함에 따라 메모리 산업이 과거의 경기순환 구조를 탈피해 '장기적 구조적 성장 국면(슈퍼사이클)'에 진입했다고 진단했다. 현재 삼성전자 SK하이닉스 국내 양사의 선행 PER 6배는 심각한 저평가이며, 주가 평가 기준이 TSMC(선행 PER 20배) 수준으로 재평가되어야 한다고 강조했다.
노무라 증권이발행한 삼성전자 SK하이닉스 관련 보고서 표지.
1. 수요 '수천 배' 늘 때 공급은 '5~6배'…메모리 중심의 인프라 투자
공급 부족 장기화: 향후 5년간 메모리 수요는 수천 배 증가하는 반면, 업계 공급 증가는 5~6배에 그쳐 구조적 공급 부족이 지속될 전망이다.
데이터센터 CAPEX(설비투자) 재편: 글로벌 데이터센터 CAPEX는 2025년 1조1,600억 달러에서 2030년 6조1,300억 달러로 성장하며, 이 중 메모리 비중은 9%에서 23%로 급증할 것으로 예측된다.
실적 안정성 강화: 3~5년 장기공급계약(LTA), 선급금, 고객사의 설비투자(CAPEX) 지원 구조 정착으로 철저한 공급자 우위 시장이 형성된다.
2. 삼성전자: 목표주가 59만원 (상승여력 118%)
실적 전망: 2026년 영업이익은 전년 대비 604% 폭증한 307조 원(2027년 432조 원)으로 추정된다. DRAM(71%)과 NAND(63%) 모두 압도적인 영업이익률을 기록할 전망이다.
3. SK하이닉스: 목표주가 400만원 (상승여력 120%)
실적 및 ROE 폭발: 2026년 영업이익은 281조원으로 전망되며, 높은 재무 레버리지 덕분에 2026년 자기자본이익률(ROE)은 100%(2027년 73%)라는 기록적인 수치를 달성할 것으로 예측된다.
HBM 및 모멘텀: HBM 영업이익률은 2026년 63%에서 2027년 72%로 치솟을 전망이다. 미국 주식예탁증서(ADR) 상장 가능성도 추가적인 주가 상승 모멘텀으로 꼽았다.
4. 결론
메모리는 더 이상 단순 부품이나 경기민감주가 아니라 AI 사용량이 늘수록 의존도가 기하급수적으로 증가하는 'AI 문명의 필수 기억 저장소'이자 핵심 인프라로 재평가되어야 한다.
김희연
은 기업전략 컨설턴트다. 씨티은행과 증권사 IT애널리스트를 거쳐 LG디스플레이 최고전략책임자(CSO)에 올랐다. 금융·증권·IT·제조를 아우르는 경험을 바탕으로 전략· MI·신사업 발굴·IR을 총괄했다. 퇴임 후엔 AI를 이용해 현자·석학들과 대화하며 차별화 전략 및 리더십 해법을 탐색하는 <AI스토밍(AI-Storming) 방식> 을 창안했고, 관련 저작권도 갖고 있다. 이 독창적 AI활용 방법론을 기반으로 기업과 기관에 <전략 컨설팅> 및 <AI 강의> 등을 하고, 뉴스버스에도 관련 글을 연재하고 있다. 저서로는 <공감지능시대>와 <리더는 AI에게 질문하지 않는다>가 있다.
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