최태원·노소영 '세기의 재산분할' [출처=연합]
SK그룹 최태원 회장이 노소영 아트센터 나비 관장과의 이혼소송 파기환송심 판결에 불복해 재상고를 선택, 재산분할금을 둘러싼 경제적 손익 계산이 다시 주목받고 있다.
대법원에서 추가 감액이 가능한지와 함께 최 회장의 핵심 자산인 SK㈜ 주가가 향후 어느 수준을 유지하느냐가 실제 부담을 좌우할 것이란 분석이 나온다.
한국CXO연구소는 16일 최 회장의 재산분할액과 SK㈜ 보유주식 가치, 현금성 자산 및 향후 자금조달 가능성 등을 종합해 재상고에 따른 경제적 득실을 분석했다.
분석 결과 최 회장의 상황은 2024년 2심 당시와 비교해 크게 달라졌다. 당시에는 재산분할액이 최 회장이 보유한 SK㈜ 지분가치의 67.3%에 달했지만, 지난 7월 파기환송심에서는 그 비율이 11.5% 수준까지 낮아졌다. 결국 현재의 쟁점은 ‘9440억원을 어떻게 마련하느냐’와 함께 ‘SK㈜ 지분을 얼마나 적게 활용해 재산분할금을 마련할 수 있느냐’로 좁혀진다.
◆2년 만에 달라진 계산법…재산분할 부담률 67%→11%
2024년 5월 2심 재판부는 최 회장이 노 관장에게 1조3808억원을 재산분할금으로 지급해야 한다고 판단했다. 당시 최 회장이 보유한 SK㈜ 주식은 1297만5472주였다. 같은 해 5월 30일 종가를 기준으로 평가한 주식가치는 약 2조514억원이었다.
단순 비교하면 재산분할액 1조3808억원은 당시 최 회장의 SK㈜ 지분가치 가운데 67.3%에 해당했다. 보유한 SK㈜ 주식가치 100원 중 약 67원을 재산분할금으로 내야 하는 수준이었다. 이 때문에 당시에는 재산분할금을 마련하기 위해 SK㈜ 지분을 상당 부분 처분하거나 담보로 활용할 경우 최 회장의 SK그룹 지배력에도 영향을 줄 수 있다는 관측이 나왔다.
그러나 대법원 파기환송을 거쳐 상황이 달라졌다. 지난 7월 파기환송심에서 재산분할액은 9440억원으로 결정됐다. 2심의 1조3808억원보다 4368억원, 31.6% 감소한 금액이다. 여기에 SK㈜ 주가가 2년 전보다 크게 상승하면서 최 회장의 체감 부담은 더욱 낮아졌다. 파기환송심 당시 기준으로 재산분할액이 SK㈜ 보유지분 가치에서 차지하는 비중은 약 11.5%까지 내려갔다.
재산분할금 자체만 놓고 보면 여전히 1조원에 가까운 거액이지만, 이를 감당할 수 있는 최 회장의 주식자산 규모가 과거와 비교할 수 없을 정도로 커졌다는 의미다.
◆최 회장 주식재산, 2조원대에서 11조원대까지 급등
최 회장의 SK㈜ 지분가치는 주가에 따라 크게 출렁였다. 1심 선고일인 2022년 12월 6일에는 약 2조7183억원이었다. 2024년 2심 선고 무렵에는 약 2조514억원으로 감소했다.
이후 대법원 선고일인 2025년 10월 16일에는 약 2조8351억원으로 회복했다.
올해 들어서는 상승폭이 더욱 커졌다. 지난 6월 25일 SK㈜ 주가가 종가 기준 85만8000원까지 오르면서 최 회장의 보유지분 평가액은 약 11조1329억원으로 급증했다. 다만 상승세는 오래 지속되지 않았다. 7월 24일에는 평가액이 약 8조1745억원으로 내려오며 한 달 만에 2조9584억원 감소했다. 같은 달 30일에는 6조원대까지 떨어졌고, 이달 14일 기준 평가액은 약 7조5906억원 수준이다.
짧은 기간에도 최 회장의 주식재산이 수조원 단위로 움직인 셈이다. 이 때문에 재상고의 경제적 효과를 판단할 때 법원의 재산분할금 결정만 볼 수 없다는 분석이 나온다.
◆'법정의 계산'…9440억원에서 얼마나 더 낮출 수 있나
재상고를 통해 얻을 수 있는 가장 직접적인 경제적 효과는 재산분할금 추가 감액이다. 현재 파기환송심 결정액인 9440억원이 그대로 확정된다고 가정하면 최 회장이 마련해야 할 재원은 9440억원이다.
반면 재상고 결과 재산분할금이 8500억원으로 낮아지면 부담액은 940억원 감소한다. 7500억원까지 낮아지면 1940억원, 6500억원까지 줄어들 경우에는 2940억원의 부담을 추가로 덜 수 있다. 따라서 대법원에서 얼마만큼 추가 감액을 이끌어낼 수 있는지가 재상고의 첫 번째 경제적 변수다.
다만 9440억원이 최종 확정될 가능성까지 염두에 둔다면 법률적 대응과 별개로 자금 마련 방안도 동시에 준비해야 한다.
결과적으로 최 회장에게는 ‘재산분할액을 낮추는 작업’과 ‘확정된 금액을 마련하는 작업’이라는 두 가지 과제가 병행되는 셈이다.
◆'재원의 계산'…배당·급여로 어디까지 충당할 수 있나
가장 먼저 활용할 수 있는 재원으로는 그동안 축적한 현금성 자산이 꼽힌다. 최 회장은 2016년부터 2025년까지 10년간 SK㈜에서 받은 배당금만 7755억원을 넘어선 것으로 분석됐다. 여기에 SK㈜와 SK하이닉스에서 받은 급여까지 합치면 수령액은 8822억원을 웃돈다.
다만 과거에 받은 배당금과 급여가 현재까지 모두 현금으로 남아 있다고 단정하기는 어렵다. 세금 납부를 비롯해 생활비, 투자, 대출 상환 등에 사용됐을 가능성이 있기 때문이다. 따라서 실제로 최 회장이 현재 즉시 동원할 수 있는 현금성 자산 규모는 외부에서 정확하게 파악하기 어렵다.
예를 들어 가용 현금성 자산을 3000억~4000억원 정도로 가정하면 9440억원 가운데 약 30~40%를 현금으로 먼저 충당할 수 있다. 이 경우 나머지 5000억~6000억원가량을 추가로 마련해야 한다.
이는 실제 보유 현금 규모가 확인되지 않은 상태에서의 시나리오 분석이지만, 재산분할금 마련 과정에서 현금과 주식자산을 적절히 배분해야 한다는 점은 분명하다.
◆지배력의 계산…SK㈜ 주식 활용 규모가 관건
부족한 자금을 마련하는 과정에서 가장 현실적인 카드 가운데 하나는 SK㈜ 지분이다. 대표적으로 SK㈜ 주식을 담보로 금융기관에서 자금을 조달하거나, 필요한 경우 일부 지분을 직접 매각하는 방안이 거론될 수 있다.
하지만 주식담보대출 역시 무한정 활용하기는 어렵다. 최 회장이 보유한 SK㈜ 지분 가운데 일부에는 이미 담보대출과 질권 등이 설정돼 있기 때문이다. 확인 가능한 기존 대출 규모만 4300억원을 넘어서는 것으로 파악된다.
여기에 추가로 수천억원을 빌릴 경우 이자 비용과 담보유지비율 등을 함께 고려해야 한다.
연 3~6% 수준의 금리를 단순 가정해 5000억원을 추가 차입할 경우 연간 이자 부담은 약 150억~300억원에 달한다. 기존 차입금까지 더하면 전체 차입 규모가 1조원 안팎으로 확대될 가능성도 있다.
이에 재산분할금을 전액 주식담보대출로 마련하는 것보다 일부는 담보대출로 조달하고 일부는 지분 매각을 통해 마련하는 방식이 현실적인 대안으로 검토될 수 있다.
이 과정에서 가장 중요한 변수가 다시 SK㈜ 주가다. 주가가 높으면 같은 금액을 마련하는 데 필요한 주식 수가 줄어든다. 그만큼 최 회장의 지분율과 그룹 지배력에 미치는 부담도 작아진다.
반대로 주가가 하락하면 같은 금액을 마련하기 위해 더 많은 주식을 담보로 제공하거나 매각해야 한다.
최 회장이 보유한 SK㈜ 주식은 1297만5472주다. 이를 단순 계산하면 SK㈜ 주가가 1만원 오르내릴 때마다 최 회장의 지분 평가액은 약 1298억원씩 변한다.
주가가 5만원 움직이면 약 6488억원, 10만원 움직이면 약 1조2975억원의 평가액 차이가 발생한다.
실제 변동폭도 상당했다. 파기환송심 선고 당시인 7월 24일 SK㈜ 주가는 63만원이었지만 6일 뒤인 30일에는 46만8500원으로 떨어졌다. 불과 6거래일 만에 25.7% 하락한 것이다.
이후 주가가 일부 회복했지만 이달 14일 기준으로도 파기환송심 선고 당시와 비교하면 최 회장의 SK㈜ 지분 평가액은 5800억원 이상 감소한 상태다.
물론 주가에 따른 평가액 변화와 재산분할금 감소는 성격이 다르다.
재산분할금이 줄어들면 실제 지급해야 할 금액 자체가 감소하지만, 주가 상승에 따른 지분가치 증가는 매각하지 않는 한 미실현 평가이익에 해당한다. 그럼에도 주가가 중요한 이유는 명확하다. 실제 자금조달 과정에서 담보가치와 매각할 주식 수를 결정하는 핵심 기준이 되기 때문이다.
◆SK하이닉스도 변수…SK㈜와 32거래일 중 27일 같은 방향
SK㈜ 주가를 전망하려면 SK하이닉스의 기업가치 흐름도 살펴볼 필요가 있다. SK그룹의 주요 지배구조는 최 회장에서 SK㈜로, SK㈜에서 SK스퀘어로 이어지는 구조다. SK스퀘어는 SK하이닉스 지분 20% 이상을 보유한 최대주주다. 이에 반도체 업황이 개선되고 SK하이닉스 기업가치가 상승하면 SK스퀘어가 보유한 지분가치도 커지고, 이는 SK㈜의 투자자산 가치에도 긍정적인 영향을 줄 수 있다는 게 재계 설명이다.
실제 올해 7월 이후 SK㈜와 SK하이닉스의 주가 움직임을 비교하면 32거래일 가운데 27거래일, 84.4%가 같은 방향으로 움직인 바 있다. 두 종목이 상당 기간 동반 상승 또는 동반 하락하는 모습을 보였다는 의미다.
특히 7월 30~31일 움직임은 이를 상징적으로 보여준다. 최 회장은 7월 30일 SK하이닉스 주식 약 48억원어치를 처음 매입했다. 다음 거래일인 31일 SK하이닉스 주가는 132만2000원에서 171만8000원으로 29.95% 급등했다. 같은 날 SK㈜ 주가도 46만8500원에서 55만7000원으로 18.89% 상승했다.
이에 따라 최 회장이 새로 매입한 SK하이닉스 주식에서는 하루 만에 10억원 이상의 평가이익이 발생했고, 기존 SK㈜ 보유지분 평가액도 하루 사이 약 1조1483억원 증가했다.
물론 최 회장의 주식 매입과 두 종목의 주가 상승 사이에 직접적인 인과관계가 있다고 볼 수는 없다. 다만 최근 두 종목의 주가가 높은 동조성을 보이고 있다는 점에서는 상징성이 있다.
향후 반도체 호황이 이어져 SK하이닉스 기업가치가 높아지고 이것이 SK㈜ 주가에도 긍정적으로 반영된다면 최 회장에게는 재산분할금 마련에 유리한 환경이 조성될 수 있다.
반대로 SK하이닉스 주가가 큰 폭으로 조정받고 SK㈜까지 동반 하락할 경우에는 상황이 달라진다. 최 회장의 주식재산이 감소하는 동시에 동일한 금액을 조달하기 위해 더 많은 SK㈜ 주식을 활용해야 하기 때문이다.
◆SK실트론도 카드지만…핵심은 '얼마'보다 '언제'
SK실트론 지분 역시 잠재적인 재산분할 재원으로 거론될 수 있다. 다만 이 경우에는 지분가치 자체보다 현금화까지 걸리는 시간이 더 중요한 변수다.
우선 최근 협상이 진행된 SK㈜의 SK실트론 지분 거래가 마무리돼야 한다. 관련 지분 정리가 완료되는 시점은 빨라도 내년 1월께로 예상된다. 이후 최 회장이 보유한 SK실트론 지분에 대해 별도의 협상과 거래 절차가 이어진다면 실제 현금이 들어오기까지 추가로 수개월이 걸릴 수 있다.
최 회장이 증권사와 체결한 총수익스왑(TRS) 계약 만기도 2027년 8월 말께다. 따라서 SK실트론 지분은 분명 상당한 잠재 자산이지만 재산분할금 지급 시점에 맞춰 즉시 활용할 수 있는 재원인지 여부는 별도로 따져봐야 한다. 핵심은 ‘얼마를 받을 수 있느냐’뿐 아니라 ‘필요한 시점까지 현금화할 수 있느냐’다.
최 회장의 재상고에 따른 경제적 득실은 크게 세 가지 계산으로 정리할 수 있다. 첫 번째는 법정의 계산이다. 대법원에서 현재 9440억원으로 결정된 재산분할금이 얼마나 더 낮아질 수 있느냐가 핵심이다. 두 번째는 재원의 계산이다. 확정된 재산분할금 가운데 배당금과 급여 등 현금성 자산으로 얼마를 충당할 수 있느냐가 관건이다. 세 번째는 지배력의 계산이다. 부족한 자금을 마련하기 위해 최 회장의 SK㈜ 지분을 얼마나 담보로 제공하거나 매각해야 하느냐가 핵심이다.
그리고 이 세 가지 계산을 관통하는 공통분모가 SK㈜ 주가다. 재상고를 통해 재산분할금을 1000억~3000억원가량 추가로 낮추는 것은 분명 큰 경제적 효과가 있다.
다만 실제 지급 시점까지 SK㈜ 주가가 어느 수준을 유지하느냐에 따라 담보로 제공하거나 매각해야 하는 주식 수가 크게 달라질 수 있다.
SK실트론이라는 추가 카드가 있지만 현금화에 시간이 필요하다는 점을 감안하면 당장 활용할 수 있는 현금성 자산과 SK㈜ 지분가치의 중요성은 더욱 커진다. 결국 최 회장의 재상고는 법정에서 시작됐지만 경제적 손익의 최종 결과는 증시에서 결정될 가능성이 크다.
한국CXO연구소 오일선 소장은 "2024년 2심 당시에는 재산분할액이 최태원 회장의 SK㈜ 지분가치 가운데 3분의 2 정도에 달해 그룹 지배력에도 상당한 부담이 될 수 있었지만, 현재는 재산분할액이 줄고 SK㈜ 지분가치는 크게 높아져 상황이 상당히 달라졌다"고 분석했다.
그러면서 "SK㈜ 주가가 1만원 움직일 때마다 최 회장의 지분가치가 약 1300억원씩 변하는 만큼 재판에서 재산분할금을 얼마나 낮추느냐뿐 아니라 SK㈜ 기업가치를 어느 수준에서 유지하느냐도 중요해졌다"고 덧붙였다.
오 소장은 또 “최근에는 SK하이닉스 기업가치가 SK스퀘어를 거쳐 SK㈜의 투자자산 가치에도 영향을 미칠 수 있다”며 “앞으로 반도체 업황과 SK하이닉스 주가 흐름 역시 최 회장의 재산분할금 마련과 지배력 유지라는 관점에서 함께 살펴볼 필요가 있다”고 덧붙였다.
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