이주완 인더스트리 애널리스트. SBS biz 머니쇼
“삼전닉스 실적, 장기간 유지 어려울 것”
삼성전자와 SK하이닉스의 적정 주가를 각각 7만원, 20만원으로 제시해 화제를 모은 이주완 인더스트리 애널리스트가 두 기업의 주가가 여전히 고평가 상태라는 견해를 재차 밝혔다. 최근 반도체 기업들의 실적 개선은 판매량 증가보다 메모리 가격 급등에 따른 것으로, 이 같은 호황이 지속되기 어렵다는 주장이다.
이 애널리스트는 지난 16일 YTN라디오 ‘조태현의 생생경제’에 출연해 삼성전자와 SK하이닉스의 주가 수준에 대한 질문을 받고 “저도 참 의아한 게, ‘7만전자’ ‘20만닉스’는 1년 전부터 얘기했던 거다. 그때는 조용했다”며 “아직도 과평가 구간”이라고 말했다.
그는 두 기업의 주가가 역사적 수준과 비교해도 높은 편이라고 진단했다. 이 애널리스트는 “삼성전자, SK하이닉스가 역대적으로 PBR(주가순자산비율)이 1배 조금 밑이나 1배 위에 있다. 당연히 고평가”라며 자신이 제시한 적정 주가 수준까지 내려와야 PBR이 1배 안팎에 도달한다고 설명했다. 16일 기준 삼성전자와 SK하이닉스의 PBR은 각각 2.52배, 3.43배다.
올해 두 기업의 실적 자체는 상당한 수준이라고 평가하면서도, 현재의 이익 규모가 장기간 유지될지는 의문이라고 했다. 그는 “주가는 기업의 미래 가치를 반영하는 거다. 그거(실적)는 현재 가치”라면서 “시장에서는 1년 뒤에도 (실적이) 107조원이냐에 대한 퀘스천이 있는 거다. 저는 절대 가능하지 않다고 본다”고 강조했다.
이 애널리스트는 최근 실적 개선의 핵심 원인이 판매량 증가가 아닌 메모리 가격 상승에 있다고 분석했다. 그는 “사실 삼성전자와 SK하이닉스 실적이 작년 2분기부터 급격하게 증가했을 텐데, 정확하게 메모리 가격이 급등하기 시작한 게 작년 4월부터”라며 “그때가 바로 7만전자, 20만닉스일 때였다. 그 이후에 생산량 증가나 출하량, 판매량 증가가 지금 주가가 10배, 20배 올라가는 동안 있었느냐를 따져보면 전혀 없다”고 지적했다.
반면 엔비디아는 판매 물량을 10배 이상 늘려 영업이익을 키운 사례라는 게 그의 설명이다. 이 애널리스트는 메모리 반도체 업황이 가격 상승에 의존하고 있다는 점에서 차이가 있다고 봤다. 그는 “물량이 늘어난 건 하나도 없고 가격만 오른 건데, 가격이라는 건 영원히 올라갈 수 있는 게 아니다”라며 메모리 가격 급등을 유가에 빗대기도 했다.
메모리 가격이 공급 정상화와 함께 하락하면 기업 실적도 악화할 수 있다고 전망했다. 이 애널리스트는 “가격은 공급이 정상화되면 무조건 제자리로 돌아가는데, 메모리 가격이 작년 4월 이전으로 돌아가는 것이다. 그때 대부분의 메모리 기업이 적자였다”면서 “그럼 다시 적자가 될 텐데, 그때 주가 밸류에이션이 지금의 주가가 싸다고 할 수 있느냐고 물어보면 아무도 그렇다고 얘기를 못한다”고 말했다.
이어 “1년 후, 2년 후에 분명히 현재 실적이 아니라 적자를 걱정해야 될 수준으로 축소될 텐데, 그러면 메모리 가격이 급등하기 전의 주가로 가는 게 밸류에이션이 맞는 것”이라고 덧붙였다.
코스피 역시 상승세를 이어가기보다는 일정 수준에서 등락을 거듭할 가능성이 있다고 내다봤다. 이 애널리스트는 “5000~5500 정도 근방에서 다시 박스권이 형성되지 않을까 생각한다”며 “그러다 다시 어느 정도 기간이 지나면 다시 하락을 한동안 하고, 이런 패턴이 되지 않을까 조심스럽게 예측한다”고 말했다.
앞서 그는 지난 8일 SBS Biz ‘머니쇼’에서도 삼성전자와 SK하이닉스의 적정 주가를 각각 7만원과 20만원으로 제시했다. 당시 진행자가 적정 주가를 묻자 이 애널리스트는 “주가가 오른 건 완전히 가격 거품에 의해서 올라간 것”이라며 “모래성처럼, 신기루처럼 없어질 실적이라 지속 가능하지 않다”고 주장했다.
당시 진행자들이 당황한 반응을 보인 뒤 한동안 침묵이 이어졌고, 진행자는 “굳이 험로를 가려는 이유가 무엇이냐”고 물었다. 이에 이 애널리스트는 “지난 10년 동안 제 예측이 안 맞은 적이 한 번도 없었다”며 “올해 상반기 두 회사의 주가 상승 역시 거품”이라고 말했다.
이후 삼성전자와 SK하이닉스 주가가 급락하면서 그의 발언은 개인투자자들 사이에서 다시 주목받았다. 지난 15일 삼성전자는 전 거래일보다 9.48% 하락한 21만원, SK하이닉스는 11.06% 내린 126만2000원에 거래를 마쳤다. 다음 날인 16일에는 삼성전자가 2.62% 오른 21만5500원, SK하이닉스가 0.79% 상승한 127만2000원에 각각 장을 마감했다.
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