[SK하이닉스의 승부수] ② 월가 자금 유입…투자자 지형 바뀐다

/생성형 AI(챗GPT)의 도움을 받아 제작한 그래픽입니다.

SK하이닉스의 미국 주식예탁증서(ADR) 상장은 단순히 주식 거래 시장을 넓히는 것을 넘어 투자자 구성 자체를 바꾸는 계기가 될 전망이다. 글로벌 자본이 집중된 미국 시장에 편입되면서 투자자 저변이 확대되고 기업 가치 평가 방식에도 변화가 나타날 수 있기 때문이다. 시장에서는 ADR 상장을 기점으로 SK하이닉스가 국내 증시 중심의 투자 구조에서 벗어나 글로벌 AI 인프라 기업으로서 평가받는 기반을 마련할 수 있을 것으로 보고 있다.

외국인 투자자 상당수가 패시브 자금

30일 기준 SK하이닉스의 지분 5% 이상을 보유한 주요 주주명단을 살펴보면 국민연금공단(7.50%)을 필두로 블랙록 계열(5.00%), 캐피탈 리서치 앤 매니지먼트(4.98%) 등이 이름을 올리고 있다. 겉으로 보면 글로벌 투자자 비중이 높은 구조다. 하지만 세부 내역을 들여다보면 양상은 다소 다르다.

블랙록 계열 지분 중 상당 부분은 BlackRock Fund Advisors(2.19%)와 BlackRock Institutional Trust Company(1.00%)를 통해 보유하고 있다. 이들 법인은 상장지수펀드(ETF)와 인덱스 펀드 등 시장 지수에 포함된 종목을 그대로 따라 투자하는 상품을 운용하는 조직이다. 여기에 BlackRock Advisors(UK) Limited(0.86%), BlackRock Japan(0.07%) 등 지역 법인의 보유 물량이 더해진 구조다.

이들 자금은 특정 기업을 선별해 투자하기보다 미리 정해진 지수 구성에 따라 종목을 자동으로 담는 '패시브(passive) 자금' 성격이 강하다. 패시브 자금은 투자자가 개별 기업을 분석해 선택하기보다 코스피나 MSCI 코리아 지수처럼 시장을 대표하는 지수에 포함된 종목을 그대로 따라 투자하는 자금을 의미한다.

SK하이닉스의 지분 5%이상을 보유한 주요주주 목록. / 생성형 AI(챗GPT)의 도움을 받아 시각화하고 기자가 최종 검토·확인 과정을 거쳐 제작한 그래픽입니다. 그래픽에 포함된 데이터와 내용은 기자가 직접 취재한 결과물입니다.

예를 들어 지수에서 SK하이닉스의 비중이 높아지면 그에 맞춰 주식을 더 사고 반대로 비중이 줄어들면 자동으로 매도하는 방식이다. 즉 SK하이닉스의 실적이나 기술 경쟁력을 보고 투자했다기보다 한국 시장 전체를 구성하는 종목 가운데 하나로 편입된 성격이 크다. 당연히 환율이나 지정학적 이슈, 원화 가치 변동에 극도로 민감하며 지수 비중이 조정되면 기업 실적과 무관하게 자금이 썰물처럼 빠져나갈 위험을 안고 있다.

반면 ADR 상장을 통해 유입되는 자금은 기존과 성격이 다르다. 미국 증시에서 거래가 가능해지면 현지에서 반도체나 기술 기업에 투자하는 글로벌 펀드의 접근성이 좋아지기 때문이다. 글로벌 펀드는 국가 단위가 아니라 산업과 기업의 성장성을 기준으로 투자하는 성격이 강하다. 국내 증시에 상장된 상태에서는 거래 시간, 환전, 규제, 지정학적 이슈 등 접근 장벽으로 참여가 제한됐던 자금이 ADR을 통해 유입되는 구조다.

'한국 시장 비중에 따라 편입되는 자금' 중심에서 '기업 경쟁력을 기준으로 투자하는 자금' 중심으로 투자자 구성이 바뀌는 흐름이다. 한국이라는 국가 변수와 무관하게 SK하이닉스가 안정적으로 투자 재원을 확보할 수 있게 된다는 말이다.

TSMC 효과 재현…마이크론과 밸류 격차 축소

파운드리 세계 1위 대만 TSMC도 ADR 상장 효과를 톡톡히 봤다. ADR이 단순 자금 조달이 아니라 투자자 구조를 바꾸는 수단으로 작용했다는 점에서다. TSMC는 1997년 뉴욕증권거래소에 ADR을 상장했다. 당시 대주주였던 필립스는 반도체 사업에서 철수하며 보유 지분 매각을 추진했지만 대만 증시만으로는 거래 규모와 유동성 한계로 대규모 물량을 소화하기 어려운 상황이었다.

TSMC는 이를 미국 시장으로 옮겨 해결했다. 일부 물량은 국내기관에 배분하고, 나머지는 신주 발행 없이 기존 주식을 ADR 형태로 상장해 글로벌 투자자들이 흡수하도록 했다. 대주주의 지분 매각 물량은 시장 충격 없이 소화됐고, 동시에 미국 기관 투자자들이 새 주주로 유입되며 TSMC의 투자자 기반은 대만 로컬 중심에서 글로벌 투자자로 빠르게 재편됐다.

상장 이후 TSMC는 필라델피아 반도체 지수(SOX)와 나스닥 100 등 주요 지수에 편입되며 안정적인 수급 기반을 확보했다. 미국 본토에서 반도체 ETF를 사는 모든 투자자는 본인도 모르는 사이에 TSMC의 주주가 되는 식이다. 현재 미국에 상장된 TSMC의 ADR은 전체 시가총액 기준으로 약 20% 안팎을 차지한다. ADR 상장 당시 과반에 미치지 못하던 TSMC의 외국인 지분은 70% 이상을 넘어서게 됐다.

/ 사진 제공=마이크론

SK하이닉스 역시 ADR 상장을 통해 유사한 효과가 기대된다. 주요 반도체 지수 편입이 현실화할 경우 글로벌 자금이 구조적으로 유입되는 기반이 마련되고, 투자자 구성과 기업 가치 평가 방식에도 변화가 나타날 수 있다는 관측이다. 미국 증권거래위원회(SEC)의 엄격한 공시 기준을 충족하며 얻게 되는 지배구조의 투명성 역시 글로벌 투자자들에게 '믿고 담을 수 있는 우량주'라는 인식을 심어준다.

ADR 상장은 투자자 구성 변화를 넘어 글로벌 자금 흐름의 물길을 바꾸는 변수가 될 전망이다. 미국 증시 상장 시 글로벌 투자자들이 동일한 시장 환경에서 마이크론 등 경쟁사와 실시간 비교 투자를 진행할 수 있기 때문이다. 투자 기준이 국가가 아닌 산업과 기업 경쟁력 중심으로 이동하면서 동일 업종 내 상대 가치 비교가 본격화되는 구조다. 금융투자업계에서는 이번 상장이 SK하이닉스의 고질적인 가치 평가 격를 해소하는 분수령이 될 것으로 기대하고 있다.

실제 SK하이닉스는 세계 1위 고대역폭메모리(HBM) 제조사임에도 불구하고 경쟁사 대비 낮은 평가를 받아왔다. 올해 예상 실적 기준 주가수익비율(PER)은 약 5.9배로, 미국 마이크론(7.8배)에 못 미친다. 즉, 같은 1달러의 이익을 내더라도 마이크론은 약 7.8달러의 가치로, SK하이닉스는 약 5.9달러의 가치로 평가받는다는 말이다. 반면 실적 지표는 훨씬 우위다. 지난해 SK하이닉스의 글로벌 HBM 시장 점유율은 약 57%로 마이크론(21%)을 크게 웃돌고, 영업이익 역시 47조2063억원으로 마이크론 161억3500만달러(한화 약 24조4500억원)을 상회한다.