2026년 The Most Crowded Trade 점검
/인공지능(AI) 생성 이미지
미국 이란 전쟁이 시작된 지 두 달이 지났고 유가가 100달러를 넘어 스태그플레이션 위험이 커졌음에도 불구하고 계속해서 시장 금리가 올라가는 채권 시장과 마치 전쟁과 영원히 상관 없을 것 처럼 무섭게 치고 올라가는 반도체 등 AI주식에 뛰어든 투자자들을 보고 있으면, 서로 다른 양극단을 향해 무섭게 달리는 마차를 보는 것 같다.
단기 트레이딩 관점에서 뿐 아니라, 장기적 투자 호흡을 가진 연금 투자자 입장에서 바라볼 때 2026년 5월 현재 글로벌 금융시장은 마치 거대한 도미노가 촘촘히 세워져 있는 형국이다. 연금 투자자분들은 현재의 시장이 단순히 '주가가 높다'는 차원을 넘어, 서로 다른 자산들이 하나의 끈으로 묶여 동시에 움직이는 '과밀 해소(Unwinding)'의 위험에 처해 있음을 간과해서는 안될 것이다.
현재 시장을 지배하는 '단일 세계관'의 논거 : 현재 시장 참여자들은 다음과 같은 하나의 시나리오가 영원할 것이라는 강력한 믿음에 빠져 있다.
성장의 확신 (Long AI): 빅테크 기업들이 AI에 쏟아붓는 자본지출(Capex)이 2026년 가이드런스 기준 약 7,000억 달러에 달하며 전년 대비 80% 이상 폭증하고 있다. 이는 반도체와 메모리 수요가 꺾이지 않을 것이라는 '무패 신화'를 만들었다.
물가와 금리의 하향 안정 (Short Treasury): 인플레이션은 통제 가능하며 금리는 더 이상 크게 오르지 않을 것이라는 전제하에, 채권 가격 하락에 배팅하는 '미국채 숏'과 낮은 변동성에 배팅하는 '변동성 숏'이 극단적으로 몰려 있다.
저렴한 유동성 (Yen Carry): 낮은 금리의 엔화를 빌려 고수익 자산에 투자하는 엔 캐리 트레이드가 여전히 시장의 밑바닥을 지탱하는 유동성 공급원 역할을 하고 있다.
균열의 트리거: 하지만 최근 데이터들은 이 견고해 보이던 '단일 세계관'에 금이 가고 있음을 경고한다.
공급망과 물가의 역습: 호르무즈 해협의 물동량이 28.4% 급감하며 유가가 배럴당 115달러를 위협하고 있다. 이로 인해 미국 PPI(생산자물가지수)가 6.0%를 돌파하며 '통제 가능한 물가'라는 전제가 흔들리고 있다.
AI 투자 수익성(ROI) 의문: 막대한 투자가 실제 수익으로 연결되지 않는다는 회의론이 고개를 들고 있으며, 메모리(HBM) 가격이 정점을 찍었다는 신호가 포착되면 AI 롱 포지션은 순식간에 청산될 수도 있다.
연금 투자자를 위한 자산별 대칭적 대응 전략 : 현재 시장은 'AI/주식 롱' vs '채권/듀레이션 숏'이라는 극단적인 대칭 구조를 이루고 있다. 한쪽이 무너지면 반대편이 급등하는 구조이므로 균형 잡힌 시각이 필요하다.
주식 (AI·반도체): 현재는 '맞는 이야기'에 모든 포지션이 몰린 Late-cycle(사이클 후반부) 신호가 강하다. 신규 추격 매수보다는 과열된 종목의 비중을 줄여 현금을 확보하는 전략이 유효하다. 그러나, 장기적 관점에서 AI 매출 전환(Cloud 성장 등)은 실제 일어나고 있으므로 전면 매도보다는 핵심주 위주로 포트폴리오를 슬림화해야 한다.
채권 (미국채·한국채): 공포 속에서 기회 찾기 전술적 대응이 필요할 수도 있다. 즉, 유가와 PPI 상승으로 초기에는 금리가 더 오를 수(채권 가격 하락) 있고, 리스크 오프 초기에는 베이시스 트레이드 청산에 따른 강제 매도로 금리가 역설적으로 상승할 수도 있음에 유념해야 한다. 그러나, 장기적 관점에서 보면 공급발 인플레이션은 결국 소비를 위축시키고 경기 둔화를 초래한다. 결국 주식이 하락하고 변동성이 커지는 시점에 장기 채권은 'Crowded Trade' 붕괴를 방어할 가장 강력한 자산이 될 수도 있다.
한국 시장: 한국 시장은 AI 공급망 중심지이자 엔 캐리에 민감하여 글로벌 포지션 청산 시 가장 먼저 타격을 받는다. 원/달러 환율 1,450원, 엔화 145엔 등의 지표를 실시간 경계선으로 설정하고 자산 배분의 속도를 조절해야 한다.
최종 결론 및 시사점 : 연금 투자자에게 가장 위험한 것은 "세상은 절대 변하지 않는다"는 확신에 편승하는 것이다. 2~5거래일 안에 모든 자산의 가격이 역전될 수 있는 '교차 자산 역전(Cross-Asset Reversal)' 시나리오도 염두에 두어야 한다. 지금은 수익을 극대화하기보다, 극단적인 '숏' 상태인 채권(듀레이션) 비중을 점진적으로 늘려 '롱' 편향된 주식 포트폴리오의 균형을 맞추는 자산 배분 전략을 생각할 시점이다.
마경환 GB투자자문 대표
프랭클린템플턴운용 리테일총괄본부장과 글로벌파트너스 대표 등을 역임한 자산관리 전문가. 연세대학교 자산관리 최고위과정에서 외래교수로 활동했으며, 한국경제신문 '머니팜'의 필진으로 활동. 대투증권(현 하나금융투자) 해외상품 담당자로 약 12년 근무.
마경환 GB투자자문 대표/그린포스트 연금위원
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